山东如意科技：海外并购迅猛正急售资产回笼资金
编辑：admin 日期：2019-08-10 11:53:11 / 人气：
然而，无风不起浪，新浪财经关注到，上个月中旬，国际评级机构穆迪将如意科技公司的评级展望调整为了负面。穆迪方面给出的解释是，负面展望反映了由于如意科技的高增长战略和较强的收购意愿，对其去杠杆趋势存在顾虑。
实际上，最近几年，由于频繁的海外资产收购，如意科技的债务规模正在迅速膨胀。
“奢华”的海外收购，“低调”的公司业绩
如意科技成立于2001年，本是一家垂直综合性纺织企业，主营纺织生产、贸易、服装生产和零售、棉花和羊毛生产等业务，多年积淀，也让公司在国内的纺织企业里颇具竞争力，多次获得业内相关大奖。
不过，棉纺行业内企业数量众多，资金和技术门槛都比较低，行业竞争激烈，整体毛利率并不高。或许是不满足现状，如意科技及其母公司北京如意时尚投资控股有限公司(以下简称“如意控股”)于是开启了国际视野，瞄准了海外高端品牌的运营业务。
光是近两年，“如意系”便先后收购了法国高端时装公司SMCP、香港高端男装集团利邦控股有限公司、瑞士奢侈品牌Bally、美国高端面料制造商LYCRA。更早之前，“如意系”还收购了如，日本成衣集团瑞纳、英国风衣品牌Aquascutum等诸多奢侈品牌公司。
其中法国SMCP、日本瑞纳是由如意科技直接参控股的两家海外上市企业，加上其参股的国内A股挂牌的如意集团，如意科技旗下共有三家上市企业。为了这些收购，如意科技方面也是不惜重金，据不完全统计，其大大小小各项收购共形成了商誉37.62亿。
一般情况下，公司给予高额的商誉溢价，往往意味着对公司未来经营情况的极度看好。不过，从实际情况来看，如意科技旗下的这些海外资产里面，除了2016年收购的SMCP运营良好外，其他资产的运营情况似乎并不理想。
图1：如意科技品牌运营业务毛利率情况号称高毛利率的品牌运营业务，尽管在公司收购法国时尚集团SMCP后，得到了一定的提升，但仅一年时间，相关数据便开始出现下滑。最新季报显示，如意科技品牌运营综合毛利率已经从2017年的62.42%下降到了如今的51.33%。
此外，作为如意科技主要品牌运营主体之一的日本瑞纳，在2018年也开始出现了大额亏损的状况，全年净利润亏损2.36亿元。尽管运营良好的法国时尚集团SMCP当年录得了3.92亿的净利润，但这一正一负的抵消，最后到手的利润也所剩无几了。
有分析人士认为，如意科技海外投资的资金来源绝大部分为债务融资，但这些资产的经营利润目前看远不足以覆盖其债务利息，这侧面反映出其相关收购的估值虚高。
业绩依赖非经常性损益，少数股东占比大
至于公司早前起家的纺织和贸易业务，由于本身毛利率偏低(2019年一季度，公司纺织业务毛利率10.57%，贸易业务毛利率4.18%)，加之公司奇高的期间费用，相应的业绩贡献似乎也相对有限。
数据显示，2019年一季度，如意科技的综合净资产收益率4.32%，总资产回报率3.81%，综合毛利率17.63%，均较前几年有了较大幅度的下滑。公司层面解释是因为贸易业务量增大，而贸易本身的毛利率较低导致的。
图2：如意科技资产收益率情况不专注于毛利率高的服装业务，而费力做大利润空间并不大的贸易业务(2019年3月末，如意科技贸易业务营收占比46.34%，但仅贡献毛利4.69%)，此番解释，似乎并不能令人信服。有投行人士告诉新浪财经，此举的目的只是为了做大营收规模，方便公司能更好的进行债务融资。
尽管如此，2018年，如意科技的营业利润规模近30个亿。不过，仔细翻看公司财报会发现，这其中包含几处资产公允价值变动收益的7.14亿元，股权处置投资收益的8.53亿元以及土地处置收益的17.16亿元，扣除了公司资产减值的近3个亿，这些公司非经常性的损益差不多就等同于营业利润。
更有意思是，股权处置的投资收益里，还有公司在2016年收购法国时尚集团SMCP减持获得的3.14亿元(减持后如意科技依然持有SMCP公司53.90%股权)。而彼时，距离公司对该资产的收购时间也就1年多。
另外值得注意的是，公司合并报表的所有者权益中，少数股东权益的规模超过了归属母公司所有者权益的规模。数据显示，2019年一季度，如意科技合并报表中所有者权益总和为294.67亿元，其中少数股东权益为160.35亿元，归属于母公司所有者权益为134.31亿元。
图3：如意科技少数股东权益情况缘何少数股东权益会高于母公司所有者权益？有分析人士告诉新浪财经，这里面可能会涉及一些明股实债甚至是利益输送的情况。2019年一季度，如意科技合并报表2.66亿元的净利润里，归属于少数股东的部分为1.21亿，占比45.5%。
百亿规模有息负债，财务指标或藏不确定风险
如意科技2019年披露的一季报显示，公司资产负债率为56.61%，超过申万一级纺织服装行业68%的公司，处于中等偏后的位置。
具体来看，在公司384.49亿元的总债务中，有息债务规模为324.59亿元，占总债务规模的83.48%。而一年内到期的短期有息债务规模为154.35亿元，其中包括包括2019年内到期和可回售的人民币27亿元的境内债券，2019年12月到期的3.45亿美元(人民币23亿元)的境外债券以及62.96亿元的短期借款。
图4：如意科技游戏负债情况另外，公司的应付账款以及其他应付款项(无息部分)等无息负债之和约为83亿元，这意味着如意科技短期内需要偿还的债务规模，可能超过230亿元。
截止2019年3月末，如意科技账面货币资金规模83.59亿元，这其中包含45.30亿元的受限部分，实际可用的货币资金38.29亿元。
在公司其他资产层面上，如意科技的应收账款及应收票据规模为60.34亿元，其他应收款规模为58.70亿元，存货规模为78.8亿元，三者总和占总资产规模的近30%，这些资产一旦回收或者销售存在障碍，将大幅降低公司的偿债能力。
实际上，为缓解因流动性给公司带来的风险，如意科技在一季度末，就将其持有的A股上市公司如意集团23.12%的股权资产进行了100%的质押，另外据外媒报道，如意科技已出售了其所持有的澳大利亚棉农巨头库比49%的股份，以应对接下来一年将要面对的债务压力。
除此之外，在近日如意科技的澄清公告中还提及，公司也将通过将旗下的工业地产、莱卡项目通过资产证券化，变卖非主业优质资产，省政府国资企业资金注入等方式来增强企业的流动性及变现能力。