嘉实基金张丹华：全球视角看中国科技股投资
编辑：admin 日期：2020-08-19 13:59:34 / 人气：
清华大学电子工程系工学博士出身的张丹华，有丰富的科技行业投研经验，2011年6月加入嘉实，历任小盘组研究员，新兴产业组研究员，负责互联网软件科技行业研究，现任嘉实科技行业投资总监、研究部总监。在长期实战中，逐渐形成了低换手率和集中投资的风格，中长期业绩突出。
从海通证券(600837,股吧)截至2020年6月末的基金业绩排名来看，张丹华管理的嘉实全球互联网，近五年收益率排名QDII主题型基金第一名；最近一年收益率排名同类基金前30%。
为什么要投资科技？三大理由
都知道科技是第一生产力，但即使是巨匠，也无法解决科技发展的三大难题：变化太快、胜出者太少、预期波动太大。不过这并不妨碍人们对科技股的追捧。
在张丹华看来，投资科技有三大理由：首先，未来越来越多的企业价值创造将来源于科技创新，科技投资是真正能将蛋糕做大的过程；其次，只有科技领域能够实现以指数级增长将蛋糕做大的过程；第三，科技投资契合投资的本质：科技投资是探索未知世界的过程，相信未来会更好才会投资科技。
第一原理应对科技投资两大难点
推动科学大发展的背后原因，是人对未来无止境的好奇心。但是好奇心并不能成为科技的通行证，因为科技时刻要面对的是不连续性和不确定性这两大难点。张丹华分析指出，首先科技的不连续性来自基础科学领域的不连续、科技本身发展的不连续以及成功胜出公司的不连续。而不确定性来自影响因素的不确定、相互关系的不确定、因果关系的不确定和未来事件的不确定。
这不仅是科技工作者的难题，更是科技投资者的难题。科技的上述两大属性，似乎天然地与投资要义相悖。投资追求的是盈利确定性和收益连续性，而科技股投资最难的恰恰是这两点。张丹华认为，一级市场不确定的是未来，二级市场不确定的是人心。投资者不仅要承受行业发展的起伏波折，还要面对市场情绪的潮起潮落。
面对科技投资的两大难点，张丹华尝试找到复杂体系里存在的基本原理，“在探寻一切复杂系统的过程中，一定存在着一个基本的原理，它不能被增减，不能被消除，不能被改变，”这是张丹华相信的“第一原理”。找到科技领域的这些底层的规律，通过向上演绎的方法来判断未来，克服科技投资的不连续与不确定性。
方向、节奏、公司、估值，奏响科技投资四重奏
在多年的科技股投研实践中，张丹华逐渐总结出一套独有的科技股投资方法论：即从方向、节奏、公司、估值四个方向入手，奏响科技股投资四重奏。
首先，从方向上看，哪些科技代表本质的发展方向？张丹华介绍，过去70年的历史证明，只要把握住摩尔定律和梅特卡夫定律这两大底层逻辑，就能把握住数字化和网络化的两个科技大方向。
其次，从节奏看，过去70年，世界经历了5轮科技周期，大型机、小型机、个人电脑、桌面互联网、移动互联网。每一轮科技周期大概10年时间，每一轮的节奏都是，硬件创新，媒介变革，和商业模式变化，这样一个完整的过程，张丹华将其称之为“硬三年，软三年，商业模式再三年”。落实到投资节奏上，则先是硬件的机会，然后是软件，最后是互联网+。
第三，公司层面，主要是看六个方面的内容：作为长期投资最重要的还是看盈利模式，会关注ROE和自由现金流的水平，因为长期投资来讲，盈利模式是难以在企业层面随着时间变化的，这可能很多时候是出身决定的。二是会关注空间，关注空间的不同层次。三是关注本身的竞争优势，包括护城河、定价权、产业链具体的格局和未来的走向等等。四是考虑管理层的战略和执行力，包括分享精神。五是考虑成长性和估值的匹配程度。六是综合考虑市场预期的情况。
最后，估值层面，采用基本面绝对估值DCF+ 概率加权为主要估值方法。
从招募说明书看，即将发行的嘉实前沿创新所指前沿创新型上市公司是指符合经济发展趋势或产业升级转型方向，具有新技术、新商业模式、新市场需求、新管理方法等新兴经济要素与特点，且企业竞争力不断增强、处于成长期的上市公司。站在当前的时点，张丹华指出，看好互联网、云计算、半导体、智能汽车和生物技术五大投资方向。
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